国际融资渠道打开、区域交易所合作推进，老挝资本市场迎来新的发展窗口

过去，老挝资本市场并不是国际投资者关注的重点。企业融资主要依赖商业银行贷款、股东出资和国际金融机构的项目融资，股票市场规模有限，直接融资渠道相对单一。

但进入2026年，老挝资本市场正在出现一系列值得关注的变化。

从泰国与老挝证券交易所推进双重上市合作，到老挝政府及电力企业相继进入国际美元债券市场；从国际信用评级上调，到首家基金管理公司的设立，再到老挝即将脱离联合国最不发达国家行列，这些事件分别发生在不同领域，却共同指向一个趋势：

老挝正在尝试从以银行信贷和政府融资为主的传统融资体系，逐步走向更加多元化的资本市场体系，并加强与区域及国际金融市场的连接。

这些变化是否意味着老挝资本市场即将迎来上市热潮？现阶段的融资产品是否已经成熟？对于中国投资者及专业服务机构，又意味着什么？我们从五个方面进行观察。

一、区域资本市场合作：老挝开始连接香港与泰国资本市场

资本市场的发展，不仅取决于本国证券交易所的规模，也取决于能否与区域金融中心建立联系。

2026年，老挝与香港、泰国的金融市场合作出现了新的进展。

1. 泰国证券交易所与老挝证券交易所签署双重上市合作备忘录

2026年4月2日，泰国证券交易所（SET）与老挝证券交易所（LSX）签署谅解备忘录，明确将跨境资本市场合作和双重上市（Dual Listing）作为重要合作方向。

双方合作内容包括：

• 探索两国资本市场互联互通；
• 推动符合条件的企业在两地交易所上市；
• 扩大企业融资渠道及投资者选择；
• 提高市场流动性；
• 开展投资者交流、商业配对及市场推广；
• 分享监管经验、市场研究及专业知识。

这项合作的意义在于，老挝企业未来的上市规划不必局限于老挝本地市场，可以进一步研究泰国资本市场的融资机会。

对于具备一定规模和盈利能力的老挝企业而言，双重上市有望扩大投资者基础，增加市场关注度，并为后续融资和股东退出提供新的选择。

需要指出，双方目前签署的是合作框架，具体双重上市资格、发行程序及交易机制仍需进一步落实，并非已经建立自动互认制度。

2. 老挝与香港金融市场合作持续深化

香港是亚洲重要的国际金融中心，也是老挝近期国际美元债券发行的重要上市市场。

2026年7月20日，老挝财政部与香港特别行政区政府签署金融服务及黄金市场合作谅解备忘录，重点推动金融服务、黄金市场及相关基础设施合作。

2026年9月11日，在香港举行的老挝—香港商务论坛期间，老挝财政部又与中国国际金融股份有限公司（CICC）签署合作备忘录；中国银行（香港）万象分行也与老挝投资促进与管理委员会办公室达成合作安排，推动老挝企业对接香港资本市场。

这些合作表明，老挝正在通过政府部门、金融机构及专业服务机构之间的合作，逐步建立通向香港金融市场的渠道。

值得注意的是，目前已经明确的合作主要是老挝与香港金融机构及政府部门之间的金融合作，以及老挝债券在香港交易所上市，并不意味着香港交易所与老挝证券交易所已经建立了与泰国—老挝合作相同的双重上市机制。

区域合作带来的真正变化，是老挝企业开始有机会从单一市场融资转向多市场融资。

二、国际债券连续发行：老挝开始建立国际债务融资记录

如果说区域交易所合作代表资本市场发展的制度性信号，那么2025—2026年连续发生的国际债券发行，则是老挝进入国际资本市场的实际交易案例。

近年来，老挝政府积极拓展国际美元债券融资渠道，部分大型企业也开始尝试境外债券发行。主要交易包括：

1. 2025年11月：老挝政府发行3亿美元国际债券

老挝政府发行3亿美元、票面利率11.25%、期限5年的高级无担保美元债券，并在新加坡交易所挂牌。

这是老挝政府自2019年以来重新进入国际美元债券市场的重要交易，主要服务于政府债务管理及预算融资需求。

2. 2026年8月：EDL-Generation发行3亿美元国际债券

老挝电力行业出现了具有代表性的企业境外融资案例。

EDL-Generation发行3亿美元、票面利率11.125%、2031年到期的高级债券，通过美国《证券法》Rule 144A及Regulation S发行，并在新加坡交易所挂牌。

这是老挝企业首次发行国际美元公司债券，标志着国际资本市场融资主体开始从政府向大型企业延伸。

EDL-Generation本身也是老挝证券交易所上市公司，其通过境外债券市场获得融资，说明本地股票上市与国际债务融资可以成为企业并行使用的不同融资渠道。

3. 2026年10月：老挝政府发行5亿美元国际债券

2026年10月，老挝政府再次发行5亿美元、票面利率9.625%、期限5.5年的高级无担保美元债券，并在香港交易所挂牌。

本次发行具有三个值得关注的特点：

• 发行规模创老挝政府国际债券发行纪录；
• 认购订单达到发行规模的2.9倍；
• 共有来自亚洲、欧洲、中东、非洲及美国的86家投资者参与认购。

这是老挝政府首次实现其国际主权债券纳入新兴市场债券指数（EMBI），进一步扩大了其在国际机构投资者中的市场关注度。

上述三笔交易表明，老挝已经初步形成政府主权债券与大型企业境外债券相结合的国际债务融资案例。

但也应当看到，11%左右的历史票面利率说明老挝发行人的融资成本仍然较高。2026年主权债券票息下降至9.625%，反映出定价条件有所改善，但并不意味着老挝企业已经能够以较低成本获得国际融资。

债券发行成功与融资产品成熟，是两个不同的概念。

三、国际信用评级提升：老挝的国际融资环境有所改善

2026年10月29日，国际信用评级机构标准普尔（S&P Global Ratings）将老挝主权信用评级从CCC+上调至B-，展望为稳定。

信用评级是国际投资者评估主权及企业偿债能力的重要参考，也是发行人进入国际债券市场的重要基础。

评级上调通常意味着：

第一，国际投资者对老挝宏观经济及政府偿债能力的风险评估有所改善。

第二，有助于扩大国际投资者范围，改善债券发行的市场接受程度。

第三，为政府及大型企业未来开展国际债务融资提供新的定价参考。

第四，有助于推动国际金融机构、商业银行及投资机构重新评估老挝市场的投资机会。

不过，B-仍属于非投资级评级，距离投资级信用评级仍有较大差距。

老挝仍然面临公共债务负担、外汇流动性、财政收入及偿债能力等方面的挑战。

因此，信用评级上调应当理解为融资环境改善的积极信号，而不能直接理解为老挝已经消除主权信用风险。

更重要的是，主权评级并不自动转化为企业信用评级。企业仍然需要依靠自身资产质量、经营现金流、财务状况及担保安排获得投资者认可。

四、老挝即将脱离最不发达国家行列，经济发展进入新的阶段

联合国将老挝列入最不发达国家（Least Developed Countries，LDC）名单已有较长时间。

根据联合国确定的毕业安排，老挝计划于2026年11月24日正式脱离最不发达国家行列。

这一变化具有重要的经济和国际贸易意义。

最不发达国家身份为成员国提供了一系列特殊支持，包括部分贸易优惠待遇、国际发展援助及技术支持安排。

脱离这一类别后，老挝将逐步面临相关优惠待遇的调整和退出，需要提高自身经济竞争力，增强产业发展能力，并改善国际市场参与程度。

对于资本市场而言，这一变化至少具有三个方面的意义：

第一，推动企业提高自身竞争力。

随着特殊贸易优惠和部分发展支持措施逐步调整，企业需要更加重视生产效率、产品质量、市场拓展及财务管理。

第二，增加企业长期融资和资本投入需求。

产业升级、基础设施完善及出口竞争力提升，都需要长期资金支持。单纯依靠银行贷款和股东出资，难以完全满足部分大型企业的发展需求。

第三，促进国际投资及专业服务需求。

企业需要引入更多战略投资者、国际资本和专业管理资源，同时提高公司治理、财务审计和合规管理水平。

当然，脱离最不发达国家行列并不意味着老挝将立即失去全部优惠待遇。具体贸易优惠和发展支持措施将根据不同国家、国际组织及相关过渡安排逐步调整。

这是一项需要长期观察的结构性变化，而不是短期市场刺激因素。

五、首家基金管理公司设立：老挝资本市场开始培育专业投资机构

资本市场不仅需要证券交易所和上市公司，还需要基金管理公司、证券公司、托管机构及其他专业投资机构。

2026年1月，老挝首家获得许可的基金管理公司正式开业。根据公开报道，公司计划发展两类主要产品：

• 私募股权基金，旨在支持优质上市公司并改善其股票流动性；
• 境外证券投资基金，为老挝投资者提供投资中国、香港及美国等国际市场的渠道。

这一事件的意义不仅在于老挝出现了第一家持牌基金管理公司，更在于老挝资本市场开始尝试建立专业化的资产管理和基金投资体系。

基金管理公司可以通过集合投资者资金、专业化投资管理和风险分散，为资本市场引入新的资金来源。

未来，随着监管制度、投资者基础和产品体系逐步完善，老挝可以进一步发展产业基金、私募股权基金、新能源基金、基础设施基金及其他投资产品。

不过，目前首家基金管理公司的设立只是市场发展的起点。基金产品的实际募集规模、投资者参与程度和投资管理能力，仍需要时间验证。

六、积极信号背后：老挝资本市场仍然面临现实约束

上述五项变化值得重视，但如果仅凭这些积极信号就判断老挝即将迎来企业上市和融资热潮，显然过于乐观。老挝资本市场仍处于发展初期，至少存在以下几个方面的现实约束。

1. 本土股票市场规模有限，IPO融资功能尚不成熟

老挝证券交易所目前上市企业数量较少，市场总市值和交易活跃度与泰国、香港等区域金融市场存在明显差距。

企业即使完成上市，也不一定能够募集到与其发展需求相匹配的资金。

特别是对于需要数千万美元甚至数亿美元资金的大型能源、矿业和基础设施企业，仅依靠老挝本地股票市场，很难满足其融资需求。

因此，短期内不能将老挝证券交易所视为能够承接大规模IPO融资的成熟市场。

2. 债券融资已经出现案例，但尚未形成普遍适用的融资渠道

目前国际债券发行主要集中于政府及具有特殊行业地位的大型国有企业。

这类发行人具有一定的资产规模、信用基础及国际融资条件，不能简单复制到普通民营企业。

对于一般企业而言，国际债券发行仍然面临信用评级、发行成本、担保条件、财务审计、投资者保护及持续信息披露等要求。

尤其是较高的美元融资成本，可能使债券融资不一定优于银行贷款或股权融资。

3. 基金市场刚刚起步，长期机构资金尚未形成规模

首家基金管理公司的设立是积极进展，但市场仍缺少成熟的基金产品体系、长期机构投资者及具有稳定管理能力的专业机构。

从基金设立到形成实际募集能力、投资管理能力及退出机制，需要一个较长的培育过程。

4. 企业规范化程度仍然是资本市场发展的重要制约

资本市场融资对企业的财务审计、股权结构、资产权属、公司治理和信息披露提出了更高要求。

老挝部分企业仍然存在股权结构不清晰、财务管理不规范、关联交易复杂及资产权属文件不完整等问题。

这些问题并不是通过申请上市就能解决的，而需要在融资前进行系统整改。

因此，当前老挝资本市场最需要的，不仅是更多上市公司和融资产品，更是能够支持资本市场正常运转的企业基础、专业机构和制度体系。

七、机会来了：老挝资本市场需要什么样的投行业务及专业服务？

市场尚未成熟，不意味着没有商业机会。相反，资本市场从建立到成熟的过程中，往往会产生大量前期专业服务需求。当前老挝最值得关注的，不是立即寻找大量IPO项目，而是围绕企业融资准备、资本结构调整和跨境资本对接，逐步建立专业服务体系。

1. 上市前重组及资本市场准备

对于具有一定经营规模的老挝企业，提前开展上市准备具有现实意义。

包括股权结构调整、历史出资规范、财务及税务合规、资产权属审查、公司治理完善和关联交易规范等。

这些工作不仅服务于未来IPO，也有助于企业引入私募投资及战略投资者。

2. 区域双重上市及跨境资本市场服务

随着泰国与老挝证券交易所合作推进，未来需要有专业机构协助企业研究两地上市路径、发行条件、法律架构及持续合规要求。

对于具备条件的老挝企业，可以提前研究双重上市及多市场资本运作的可能性。

3. 国际债券发行及企业融资服务

政府及EDL-Generation的国际债券发行已经形成交易案例。

未来可以关注大型电力企业、矿业企业、基础设施企业及其他具有稳定现金流的发行主体，研究境外债券发行、项目融资及再融资方案。

4. 私募股权投资及产业基金

在本地IPO融资功能尚不成熟的阶段，私募股权投资可能具有更现实的市场空间。

通过引入战略投资者、产业基金和区域投资机构，企业可以在不依赖公开上市的情况下获得发展资金。

5. 企业并购及资产退出

随着老挝投资项目逐渐进入成熟运营阶段，投资者将产生股权转让、项目并购、资产出售和投资退出需求。

如何通过法律结构和交易安排，将老挝项目资产转化为能够被国际投资者接受的投资标的，将成为重要的专业服务领域。

6. 连接国际投行、证券机构及本地企业

老挝企业需要国际资本，国际投资机构需要了解老挝市场，而本地专业服务机构需要具备跨境交易能力。未来有价值的合作模式，是由投资银行及证券机构提供其具备资格的融资组织和相关金融服务，由本地法律、财务及税务专业机构提供资产审查、监管合规和交易实施支持，共同完成跨境融资项目。

这将是老挝投行业务逐步形成的基础。

八、市场尚未成熟，但资本市场发展的窗口已经出现

从泰国与老挝证券交易所的合作，到香港市场对老挝债券发行的承接；从国际债券连续发行，到主权信用评级提升；从即将脱离最不发达国家行列，到首家基金管理公司的设立，老挝资本市场正在出现一系列相互关联的发展信号。

但我们也应当保持清醒：老挝本地股票市场短期内尚不具备大规模IPO融资能力，企业债券、基金投资及其他直接融资产品也仍处于培育阶段。

这意味着，现阶段真正的机会并不是等待老挝资本市场成熟后再进入，而是提前参与市场建设，帮助企业完成融资准备，帮助国际资本理解和评估老挝资产，并通过区域专业机构合作逐步建立跨境融资渠道。

对于中国投资者而言，未来投资老挝，需要进一步关注项目资产的资本化能力、融资结构和退出路径。

对于老挝企业而言，需要从传统经营管理转向更加规范的公司治理和资本运作。

对于专业服务机构而言，则需要从单一的投资法律服务，逐步拓展至资本市场、投融资、并购重组及跨境资本运作。

资本市场的发展不是一项孤立的金融改革，而是实体经济、企业治理、金融机构和专业服务体系共同发展的过程。老挝资本市场的成熟还需要时间，但新的市场连接和融资机会已经开始形成。提前理解变化、建立专业能力、参与市场培育，可能比等待市场成熟更有价值。